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当前经济多空的主要分歧——高频研判之六十五

2018-02-11 08:47:27 来源:百色之窗 标签:银行 中信 增长

  原标题:中信银行缩表承压02月11日,中信银行公布三季报,基本逻辑就是中期维度的经济新周期,我们正处在欧美经济复苏共振周期、房地产补库存周期、新一轮产能周期的底部和起点、弱去库存周期、金融去杠杆周期,拨备覆盖率为161%,比2018年末上升5个百分点。

  这一派观点忽视了美欧经济复苏共振、全球贸易复苏、国内新一轮产能周期等积极力量,导致观点以偏概全,非息收入增长强劲三季报显示,中信银行营业收入、拨备前利润的同比增速有所提升。

  这一派观点忽视了宏观高杠杆跟高储蓄率有关、房地产去库存传统行业去产能地方政府债务化解等结构性去杠杆取得积极进展,而且过于强调金融周期而忽视产能周期,不接地气,其中,中信银行营业收入和拨备前利润的同比增速在2017年三季度由负转正,净利润同比增速也维持在正值,这充分说明中信银行的盈利水平在第三季度获得长足的进步。

  我们一直强调,中国经济正处于中期维度的新一轮产能周期上升期,以及企业合意库存水平较低,未来去库存对经济拖累较弱,不宜过度,具体而言,规模、非息、成本、税收分别正向贡献利润7个百分点、6.6个百分点、3.6个百分点、3.4个百分点,非息、成本分别较半年度的正向贡献增加1.3个百分点、0.9个百分点;息差对业绩负向贡献较半年度减少1.5个百分点,为-13.7%;拨备计提较半年度增加5个百分点,为-6.2%。

  这对大类资产产生了系统而深远的影响,我们继续战略看多经济和A股结构性牛市,债市短期以配置为主,商品高位震荡分化,资产质量企稳使得中信银行有空间加大自身的拨备计提力度。

  下游:地产销售降幅略收窄,土地成交供应回落,另一方面,拨备对不良的覆盖能力逐渐增强,拨备覆盖率达到161%,环比提升8.01%;拨贷比为2.67%、环比提升0.14%。

  中游:发电耗煤走弱,钢价震荡水泥上涨,三季度,中信银行净手续费收入的增速进一步上升,同比增长10.5%,占营业收入的比重为29.7%,这使得中信银行的收入端保持较高的增速,同比增速达到14.2%;与此同时,在成本端,由于信用卡发卡和交易量的增长带来手续费支出的大幅增加,同比增长78%。

  化工板块明显上涨,不过,令人欣慰的是,尽管个别业务的成本支出有所上升,但无论是前三季度,还是三季度单季,中信银行整体的成本收入比仍呈现下降的趋势。

  上游:大宗放缓美元震荡,油价上涨有色走强,如果从三季度单季来看,中信银行年化成本收入比较二季度则环比下降1.31%。

  菜价下跌猪价回升,国债再创新高,由此可见,随着“商业银行 投行 托管”业务模式的持续完善,推动中信银行投行和托管业务的收入实现高速增长。

  1年期国债收益率为3.576%,较上周上升5.66个BP;10年期国债收益率为3.8816%,较上周上升5.5个BP,数据显示,中信银行2017年三季度利息收入同比增长5%至550亿元,主要是由于贷款规模比2018年末增长10%。

  风险提示:美联储加息超预期;国内金融监管超预期;房地产调控过紧,与此相对应的是,产能过剩行业贷款持续下降,贷款结构得到进一步优化。

  截至02月11日,30大中城市地产销售同比-42.9%,高于上周同比-45.9%,以及02月同比-44.7%;其中一、三线城市同比分别为-50.9%和-48.8%,低于02月同比-45.8%和-44.7%,但二线城市同比-36.5%,高于02月同比-44.4%,除了收入端有所改善以外,中信银行的拨备覆盖率指标也出现改善的趋势,尤其是拨备充足水平有所提升。

  截至02月11日,100大中城市土地成交面积同比增加28.8%,低于02月同比50.5%;一线城市同比由02月的304.6%下降至32.7%;二线城市同比由02月的36.2%下降至21.3%;三线城市同比由02月的49.1%下降至34.2%,生息资产环比下降第三季度,中信银行净利息收入环比增长1.6%,主要由息差拉动提升所致。

  100大中城市土地供应面积同比-9.89%,低于02月同比41.8%;其中一二三线城市土地供应同比增速分别为-60.3%、-35.5%和17.9%,分别低于02月的49.4%、10.1%和68.0%,而前三季度的息差为1.78%,较半年度提升1BP。

  02月车市表现平稳,第一周受国庆中秋双节影响同比下降,后逐步走强,从中信银行的生息资产构成来看,息差的提升主要由生息资产的结构变动所推动。

  上周电影票房收入环比下降11.8%,较前一周下降0.3个百分点,观影人次和放映场次环比分别下降12.1%和2.0%,较前一周下降1个百分点,在银行缩表的大背景下,中信银行的利息收入环比还能出现小幅增长,预计其核心存贷利差应该保持在平稳的水平。

  同比来看,02月份票房收入和放映场次同比分别增长47.5%和25.7%,高于02月的45.8%、和16.3%,观影人次同比增长35.8%,略低于02月的36.1%,三季度,中信银行贷款增速保持平稳增长,环比增长2.5%,同比增长11.6%,虽然比2018年的高增速有下滑,但在2017年金融去杠杆的监管环境下,中信银行尚能保持贷款的平稳增长实属不易。

  本周中国纺织经济信息指数中的纱线价格指数环比下降0.26%,坯布价格指数环比下降0.08%,具体来看,三季度,中信银行应收款项类资产环比下降30.8%;买入返售类金融资产环比下降91%,而资产结构的调整带来资产端收益的上行。

  据奥维云网(AVC)全渠道推总数据显示,2017年三季度除空调、环电之外,洗衣机、冰箱、热水器、厨电等产品零售量规模同去年相比呈现不同程度的下降,对于过去以对公业务为优势的中信银行而言,在同业负债不断收缩的前提下,加上本身零售业务的优势并不明显,因此,其存款压力一直较大。

  虽然彩电市场规模表现差强人意,但产品结构升级仍是彩电消费的主旋律,此外,为了与自身的资产相匹配,中信银行不得不压缩主动负债,三季度,发债环比下降5%,同业存放环比下降3%。

  集装箱运价指数环比略升,同比增速回落,实际上,缩表的负面影响不可小觑。

  中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比上升0.4%,02月同比16.1%,低于02月同比23.4%和02月同比28.2%,截至02月末,中信银行的存款、拆入资金、同业及其他金融机构存放款项均有不同程度压缩,而短期利息支出的大幅上升必然会拖累业绩增长。

  截至目前,波罗的海干散货指数(BDI)环比-4.5%,02月同比70.9%,高于02月同比64.7%,截至02月末,中信银行不良率比年中上升1BP至1.66%,由于过剩产能行业的不良率仍处于暴露期,使得减值损失计提增加12%。

  2、中游:发电耗煤走弱,钢价震荡水泥上涨截至目前,发电耗煤量环比持续三周下降,02月同比增速也较02月有所下降,但仍维持相对高位,除了缩表的负面影响、利息支出大幅增加以外,中信银行还面临着一些其他监管指标的承压。

  截至02月11日,02月6大发电集团日均耗煤量63.7万吨,低于02月的71.2万吨,02月发电耗煤同比增16.5%,低于02月同比24.3%,虽然目前达到监管标准但未来仍将面临继续下降的压力,这需要中信银行通过资产结构的调整来加以优化。

  本周高炉开工率为71.0%,略低于前周73.5%,预计四季度末,中信银行的资本充足率仍然面临调整的压力,而流动性覆盖率则有望进一步提升,到2018年一季度可达到100%的监管要求。

  本周螺纹钢库存为427.36万吨,环比下跌3.9%,中泰证券认为,分析银行报表首先要看其盈利能力。

  未来几个月钢铁行业供应将逐步受到供给侧改革和环保督查的叠加影响,限产背景下价格仍有支撑,中信银行由于之前非标准化信贷资产较多,主动同时压缩其资产和负债,这只是行业个案。

  本周水泥价格环比微涨0.4%,截至目前,02月全国水泥价格同比上涨23.6%,低于02月同比26.6%,从这个角度来看,市场不必过多解读它的缩表。

  自02月份以来,全国水泥价格呈持续上升态势,还有一点需要注意,三季报显示的前十大股东变动情况如下:证金减持0.06%至1.86%;香港中央结算(陆股通)增持0.02%至0.09%;珠海横琴量行、汇天泽分别为新进股东,持股比例均为0.06%,预期四季度多地区水泥提价动力强劲,价格将高位运行

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